加息会增大开发商的经营成本，并对下游终端需求形成一定抑制，从这个角度来看，加息对房地产行业存在一定负面影响。但是由于目前国内对房地产市场的需求主要来自城镇化进程、拆迁、改善住房和投资需求，前面两种需求是最主要的需求，而且具有相当刚性，因此，加息对房地产市场的抑制作用非常有限。所以，从最近几次的加息来看，我们看到的也是土地交易价格的持续上涨，和房地产投资的平稳增长。

    当然，土地和房地产价格的上升也受到了来自于升值的推动。虽然国家在外资直接购买房产方面进行了限制，但对于外资进入房地产市场的供给层面却限制甚少，这其实增大了外资对国内土地市场的需求，从而从根本上提高了国内房地产市场的价格。

    当然，我们依然认为在升值预期下，外资的进入表面上看导致国内土地价格和房地产市场价格上涨，而国内城市化进程的推进、拆迁形成的需求、改善住房的需求和投资需求才是本轮房地产市场价格上涨的根本原因。

    但考虑到国际资本的庞大性和人民币升值的中长期性，我们认为外资进入国内土地市场对其形成的拉动作用是持续性，而且在特定条件下，对土地和房地产市场的价格的影响也是非常重大的（日本在升值时期所出现的土地和房价快速上升的事实说明了这一点）。

    因此，综合考虑加息和升值对房地产市场的影响，从最保守观点看，对房地产市场的影响也是中性的，如果考虑到加息幅度和次数相对有限，而人民币升值的过程可能更为长久，幅度也更为宽广，我们更倾向于认为，加息和升值对房地产行业的综合影响更趋于正面。

    加息会不断扩大存贷利差

    从国内的历次加息政策来看，一般而言加息会扩大银行利差，这主要是因为活期存款利率保持稳定所致。我们认为，这从一个侧面体现了目前管理层对银行利益的保护，在银行业的改制尚未完成，开放对国内银行业的影响尚未取得正式评估前，我们认为，管理层对银行业的“关怀”可能还会继续。

    从这个角度而言，我们认为加息还会继续扩大银行体系的利差。

    但是，加息同时也会对银行体系的放款规模形成一定抑制，主要是会受到企业对贷款需求可能减小的抑制。但在目前工业企业平均利润率保持7％作用的情况下，这种抑制作用是比较弱的，在目前环境下，我们认为管理层对信贷规模的控制可能更值得关注。

    在2006 年两次加息后，国内股份制商业银行的利润都出现了快速增长局面，这说明在目前企业盈利情况和贷款利率下，小幅加息对银行的利润影响较弱。

    而从升值角度考察，由于升值会对土地和房产价格形成正面影响，而房地产又是银行放贷的最主要的抵押资产；同时考虑到目前国内流动性结构膨胀的背景，升值对国内资产总体的重估影响，因此，我们认为资产价格的膨胀还会继续。

    因此，银行的抵押品价值都将保持上升态势，在这种情况下，我们认为升值对银行存在一定的正面影响。

    综合考虑加息和升值对银行的影响，在加息次数和幅度有限而人民币中长期仍保持升值的态势下，我们认为这两个事件对银行业的综合影响应该也是偏正面的。

    而对于证券、保险等非银行金融业，我们也基本持同样看法，即有限的几次加息和人民币中长期升值相比，对这两个行业的综合影响也是偏正面的。